需求：工程机器传统需求滥觞为房地产、基建与矿山需求。团体来看，受益于增发万亿国债、超持久出格国债等相干政策连续落地，将来传统需求无望趋稳。高质量农田建立奉献新需求增量，相干政策提出23—30年天下年均革新提拔3500万亩高尺度农田，亩均投入力图到达3000元阁下，年均项目投资额将达1050亿元。周期：从更新周期来看，现挖机已处于相对底部区间，27年估计进入上行区间。思索到大范围装备更新政策加快老旧装备裁减，将刺激部分新机更新需求，更新周期无望提早。按照公司通告，24年公司小挖产物已完成持续6个月的增加、且增速逐月放慢，中大挖产物也已完成企稳上升。从支出端来看，公司海内支出降幅也已大幅收窄。24H1公司海内支出达142.9亿元，同比-11.6%，降幅较23年收窄20.3pct。

　　■环球市场超万亿，国际化付与公司生长属性。按照Yellow Table 2024榜单，环球工程机器50强总贩卖额2419亿美圆，此中，中国工程机器企业贩卖额占17.2%阁下。今朝中国工程机器市场份额大多已被国产物牌占有，假定环球工程机器销量比即是贩卖额比，可大抵推算国产物牌外洋市场份额仅8%阁下。公司自2006年开端在环球多国落子，停止2023年末，公司已成立笼盖400多家外洋子公司、合伙公司及优良代办署理商的外洋市场渠道系统，外洋产物贩卖已笼盖180多个国度与地域。2023年公司进一步将“国际化”计谋晋级为“环球化”计谋，从产物出口改变成财产出口。从支出端来看，2019以来，公司外洋支出除2020年稍微下滑外，连结增加态势，2024H1公司完成外洋支出235.4亿元，同比+4.8%。但从环球来看，23年公司环球市占仅4.2%，较卡特的16.8%比仍有较大生长空间。

　　■工程机器电动化提速，公司产物片面着花。受益于多方面影响，工程机器电动化速率有所放慢。电装产物领先打破，2024年行业浸透率均在5%以上，此中7月高达15.7%。自2021年公司将电动化提拔至计谋层面，电动化产物型谱连续提拔，单24H1便完成了80余款新能源产物上市。从支出端来看，2021-2023年，公司电动化产物支出从近10亿元提拔至31.46亿元，CAGR超77%。

　　■投资倡议：思索海内工程机器行业本年筑底向上，行业估值中枢无望上移。从终端销量来看，海内发掘机领先苏醒，而公司发掘机器海内市场上持续13年连任销量冠军，支出占比靠近40%，无望得到估值溢价。同时，公司外洋支出范围、支出占比、红利才能、产能规划等均处于行业抢先职位，亦无望得到估值溢价。我们估计公司2024-2026年归母利润别离是65.9/80.7/101.3亿元，对应估值别离是24x/20x/16x，保持“保举”评级。

　　■风险提醒：行业需求低于预期的风险，外洋浸透率提拔不及预期的风险，政策促进不及预期的风险，应收账款收受接管风险。

　　1994年，在团体 “双进”计谋的撑持下，三一重工建立。从混凝土泵送产物的消费与制作开端进入工程机器制作业。1998年，公司便依托拖泵产物年支出2个多亿，在工程机器行业站稳了脚根。2003年，三一于上交所上市，同年决议进入工程机器行业中市场需求最大、手艺难度最大、合作难度最大的发掘机范畴。2011 年，公司发掘机销量便打破 2 万台，一举奠基了中国市场第一品牌的职位。2012年，公司收买了天下混凝土第一品牌德国普茨迈斯特，进一步增强了混凝土机器范畴的合作劣势。2019年，按照《日本经济报导》，三一重工跻身环球工程机器三强。2021年，三一北京工场胜利当选环球制作业范畴“灯塔工场”名单，成为环球重工行业首获认证的“灯塔工场”。停止23年年末，公司已有33座灯塔工场建成达产，公司智能制作程度连续提拔。

　　混凝土机器发迹，横向拓展，发掘机器支出占比现最高。从公司汗青支出组成来看，大致上能够分为三个阶段：1）2003-2007年，公司次要支出滥觞为混凝土机器，支出占比均超70%；2）2008-2014年，公司横向拓展营业，桩工、路面、起重、发掘机器支出范围不竭扩展，但混凝土机器营业仍为公司次要支出滥觞，支出占比均超50%；3）2015-2023年，发掘机器、起重机器支出范围快速扩展，公司构成以发掘、混凝土、起重机器并重的支出构造。2023年发掘、混凝土、起重机器支出占比别离为37.3%、20.7%、17.6%。

　　海内工程机器研发较外洋仍有差异。在开展三十余年后，海内工程机器财产构成了必然范围性，我国已进入了工程机器消费与消耗大国行列，但在高端液压件、高端策动机、电控体系三大中心件仍受制于外洋，研发所需的软硬件设备对外依靠度高，出格是在数字仿真软件方面对时短少国产替换计划。

　　公司连续连结高研发投入，研发职员总数屡立异高，23年研发投入高达61.01亿元。‌研发才能在很大水平上决议工程机器产物的中心合作力，三一重工为开展新产物太阳成集团tyc234cc[主页]网址、新手艺、低碳化、数智化及环球化产物，23年研发投入高达61.01亿元。别的，公司确保研发立异的连续促进，在人材吸收和培育方面下足工夫。公司成立了完美的鼓励机制和多渠道协作形式，胜利吸收大批优良人材加盟。停止2023年末，公司研发职员总数到达8057名，此中42.52%的研发职员具有研讨生或以上学历，为公司研发立异供给了有力的人材保证。

　　研发数智化得到打破，试制实验周期明显收缩。公司胜利自立开辟RPM（研发计划办理）、RD（研发项目办理）、RDPM（研发绩效办理）等研发办理体系，完成了研发项目标标准化办理和高质量完成。最新完成的TPM（试制办理体系）与TOS（实验在线体系）等研发营业体系，使得试制周期均匀低落了36%，实验周期均匀低落了27.6%。

　　机能端三一已与外资龙头靠近，但在产物笼盖广度上仍有差异。发掘机普通次要存眷质斗比、策动机功率、最大扭矩、行走速率、反转展转速率、发掘力等机能。从产物机能来看，海内产商与外资龙头已靠近，部门参数已逾越。但比照卡特彼勒和三一重工官网在售的发掘机产物，卡特比勒发掘机产物总计57种，吨位笼盖0.93吨-660吨；而三一发掘机产物唯一47种，吨位笼盖别离为1.95-120吨。不管是在细小挖范畴仍是大型矿山发掘机范畴，三一产物吨位笼盖度较环球龙头卡特仍有差异。

　　代办署理形式为工程机器次要贩卖方法，对经销商请求较高。海内工程机器贩卖包罗直销、代办署理和融资租赁等方法，代办署理形式在此中占主导职位。差别于其他消耗品，工程机器的本钱品特征招致假如其发作毛病以后没法获得实时的补缀，会带来间接丧失、耽搁工程进度。因而。工程机器代办署理形式关于经销商的专业化请求更高，同时对其的本钱存量和资金周转才能、风险办理才能和效劳程度等方面都有请求较高。

　　环球工程机器龙头卡特彼勒无疑是代办署理形式的集大成者。艰难期间卡特彼勒不吝低落利润也要保持代办署理商保存和红利才能的对峙，构建了其根底坚固、高度忠实的代办署理商收集。今朝 卡特代办署理商具有近 17 万名员工，笼盖环球190多个地域和国度。并且卡特的代办署理商都是自力企业，均匀协作工夫已超越 50 年。

　　三一参股优良经销商，构成长处绑定进步经销忠实度。三一固然海内工程机器制作商对经销商的办理形式大多是参考卡特、小松等外资企业经销商办理形式而成立，但此中仍有些许差别。因为三一2006 年才从头施行代办署理制，与经销商协作工夫相对较短，其经由过程参股情势绑定优良经销商，增长对经销商话语权的同时，构成了长处绑定进步了经销商忠实度。

　　公司连续努力于手艺立异和财产晋级，安身革新提拔传统财产。跟着数字化、智能化手艺的不竭促进与演化，智能制作评价尺度与请求也愈发严厉，灯塔工场作为智能制作手艺高度集成的详细显现应运而生。以三一18号灯塔工场为例，其团体主动化率到达76%，人机比由157：1提拔至3：1。与革新前比拟，在一样消费面积内，18号灯塔工场产能提拔123%，职员服从提拔98%，单元制作本钱低落29%。今朝三一在环球计划建立46座灯塔工场，智能制作晋级总投资超140亿元。聚焦新质消费力建立。

　　人均创收显现上升趋向，单台职员本钱显现降落趋向。从公司人均创收与野生本钱来看，跟着公司智能制作程度的连续提拔，团体上人均创收显现上升趋向，而单台产物的野生本钱显现降落趋向。2019-2021年三一人均创收一度超越400万元，高于环球龙头卡特与小松。21年下半年以来公司因为遭到海内周期下行影响，人均创收有所降落，单台产物野生本钱有所上升。

　　23年利润同比增加，毛利率、净利率均有所规复。从汗青来看，海内工程机器行业具有较着周期性，公司作为行业龙头，其本身与行业状况类似，公司红利才能也显现较着周期性。自21年下半年以来，海内工程机器行业进入下行周期，公司毛利率、净利率和净利润均有所下滑。2023年固然行业仍处于下行周期，但公司毛利率、净利率和净利润均有所修复，2023年公司净利润约45.3亿元，同比6.0%，贩卖毛利率与贩卖净利率别离为27.7%、6.3%，别离同比提拔3.7、0.8pct，我们以为次要系受益于公司主动化程度连续提拔和外洋高毛利营业占比提拔而至。

　　传统需求无望趋稳。海内工程机器传统需求滥觞为房地产、基建与矿山需求。23年以来，受益于增发万亿国债、超持久出格国债等相干政策连续落地，24M1-M7基建、房地产、采矿业牢固资产累计投资额别离为12.9、8.3、0.8万亿，同比增加8.14%、-9.8%、19.30%，增速环比+0.44pct、-0.30pct、+2.30pct。除地产降幅仍有所扩展外，基建与采矿业同比增速均有所提拔。而近期地产相干利好政策连续出台，土拍状况自23年底以来显现好转迹象，固然地产牢固资产投资降幅仍有所扩展，但将来地产需求无望企稳。团体来看，工程机器传统需求受益于各相干政策出台落地，将来无望趋稳。

　　村落复兴是完成中国式当代化的殊途同归。比年来村落复兴了中国社会经济开展的主要计谋目标之一，相干政策连续出台，建立高质量农田与提拔村落建立程度是村落复兴的主要构成部分之一。2024年中心公布一号文件《中心国务院关于进修使用“千村树模、万村整治”工程经历有力有用促进村落片面复兴的定见》鞭策乡村完成高质量开展，此中便提到以高尺度农田建立为抓手提拔耕地质量。

　　高质量农田建立奉献新需求增量。2022年农业乡村部印发《农业乡村部关于促进高尺度农田革新提拔的指点定见》，提出2023—2030年，天下年均革新提拔3500万亩高尺度农田。同时，定见指出高尺度农田亩均投入力图到达3000元阁下，以此推算每一年高尺度农田革新项目额均匀将达1050亿元。普通而言高尺度农田建立包罗：1）地盘平坦工程；2）浇灌与排水工程；3）田间门路工程；4）农田输配电工程。

　　以新泰市1.8万亩高尺度农田建立项目为例，其次要建立内容包罗（1）地盘平坦：细部平坦931.6亩。（2）浇灌和排水：农用井88座，小型集雨设备5座，泵站13座，疏通水沟11.54千米，衬砌明渠5.81千米，排水暗渠0.3千米，渠系修建物（农桥9座，涵洞178个）188座，标记牌3座。（3）田间门路：机耕路15.84千米，消费路4.3千米。（4）农田防护与生态情况庇护：栽植农田林网工程4101m。（5）农田输配电：建立10kv以下的高压输电线千米，高压输电线H1 销量同比已转正

　　海内工程机器周期较着。工程机器行业的开展具有典范的周期性。以发掘机为例自2016年行业开启新一轮景气上行周期以来，颠末持续6年的高速开展，2020年海内销量创下汗青高点29.3万台。但从2021年下半年开端，行业已显现下行态势，2023年海内市场销量仅9.0万台，较20年高点降落69.3%。

　　增量市场逐步向存量市场转换。十多年来，虽然阅历周期性颠簸，工程机器行业团体上处于增量市场。但跟着环球供给链代价重构，表里需供求干系的变革，我国工程机器市场正向存量市场转型。老旧装备裁减更新逐步成为市场次要需求滥觞，更新需求周期也将与海内工程机器周期更加贴合。

　　思索到发掘机是工程机器中代价量占比最高的产物，因而我们在本文中对发掘机的天然更新量停止测算。假定均匀利用寿命为10年（10年根本契合今朝我国大部合作程机器的实践利用情况。虽有些入口的先辈装备，出格是大型装备利用年限超越10年，有的以至利用了20多年，装备情况仍属一般，但思索到大部门装备的利用情况，我们在统计中仍以10年为准），测算办法以下：

　　起首，接纳工程机器协会昔时统计数据+同类产物昔时入口量-同类产物昔时出口量作为昔时海内实践销量。

　　第三，按照报废比例和前文所说起的海内实践销量，计较各年份发掘机在2020-2024的报废量。

　　最初，经由过程计较过往各年份报废量中贩卖3年内发掘机报废占比的均匀值，测算2027年的报废台数。

　　今朝海内挖机处于更新周期底部，估计27年从头进入裁减更新量上行区间。按照我们测算，上一轮海内挖机更新裁减量高点在2021年呈现，约为15.9万台，尔后更新周期进入下行区间，2023、2024年裁减更新量别离为13.5、12.9万台。但从报废质变化趋向来看，现挖机裁减更新量已处于相对底部区间，27年无望从头进入上行区间，27年海内挖机裁减更新量估计将达13.9万台。

　　装备更新政策无望加快老旧工程机器装备裁减更新。近期国务院印发《鞭策大范围装备更新和消耗品以旧换新动作计划》告诉后，住房和城乡建立部快速呼应，公布《促进修建和市政根底设备装备更新事情施行计划》。此中，触及修建施工装备。根据《施工现场机器装备查抄手艺标准》（JGJ 160）等请求，更新裁减利用超越10年以上、高净化、能耗高、老化磨损严峻、手艺落伍的修建施工工程机器装备，包罗发掘、起重、装载、混凝土搅拌、起落机推土机等装备（车辆）。受益于此，海内老旧工程机器无望加快出清，同时能激起装备更新的潜伏需求。

　　海内工程机器更新周期无望提早。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相干项目连续完工，市场需求端有所企稳。同时大范围装备更新政策加快老旧“国一”“国二”装备裁减，刺激了部分新机更新需求，团体挖机内销显现底部回暖趋向，更新周期无望提早。24M1-M8中除2月遭到春节假期，雨雪等身分招致海内大都工地处于停产形态，招致当月销量同比下滑近50%，其他月份挖机内销均完成同比增加。

　　公司内销状况一样连续转好，海内营业支出降幅已大幅收窄。按照公司通告，24年公司小挖产物已完成持续6个月的增加、且增速逐月放慢，中大挖产物也已完成企稳上升。从支出端来看，公司海内支出降幅也已大幅收窄。24H1公司海内支出达142.9亿元，同比-11.6%，降幅较23年收窄20.3pct。

　　市场仍在不竭扩容，环球工程机器范围超万亿群众币。按照Yellow Table 2024榜单，2023财年环球工程机器50强总贩卖额2419.22亿美圆，同比增加8.09%，创有史以来最高记载。复盘环球工程机器50强总贩卖额汗青，该数据显现振荡上升趋向，我们以为次要系新兴国度地产、基建、矿山等财产的兴旺开展动员环球工程机器市场连续扩容而至。

　　卡特、小松是环球工程机器龙头，合计占比达27.2%。分产商来看，卡特、小松是环球工程机器龙头，2023年市场份额别离为16.8%与10.4%，同比+0.5pct、-0.3pct。别的，排名前10的企业另有：约翰迪尔

　　欧、美、日、中、韩为环球工程机器企业次要会萃地。从地辨别布来看，欧、美、日、中、韩是工程机器企业次要会萃地，占总贩卖额的99.0%。此中，美国工程机器企业占总贩卖额28.6%，同比+1.8pct，还是占比最高的国度；日本工程机器市场占总贩卖额19.9%，同比-1.3pct；中国工程机器企业贩卖额占总贩卖额17.2%，同比-1.0pct；欧洲工程机器企业占总贩卖额27.6%，同比+0.1pct；韩国工程机器企业占总贩卖额5.7%，同比+0.1pct。

　　工程机器海内市场仅占13%，外洋市场星斗大海。按照off-highway数据显现，环球工程机器市场销量已持续两年下滑，次要系遭到海内工程机器行业周期下行影响。22-23年中国工程机器市场销量别离同比降落39%与38%。从2023年分地区销量来看，北美地域最高，销量占比超30%，中国地域销量仅占环球13%，外洋市场空间是海内的6倍不足。

　　海内品牌外洋份额仍低。今朝中国工程机器市场份额大多已被国产物牌占有，假定环球工程机器销量比即是贩卖额比，可大抵推算国产物牌外洋市场份额仅8%阁下，较外资龙头仍有较大提拔空间。

　　国际化是三一的第三次创业，环球规划已根本完成。2002年，公司便将高山机销往摩洛哥。尔后几年，公司次要以出口至外洋市场为主。自2006年开端，公司在环球多个国度接踵落子规划：2006年11月，印度建厂，外洋基地计谋迈出第一步；2007年9月，投资美国，第一次将工场建到工程机器制作业的兴旺国度；2009年5月，挺进德国，贝德堡财产园举办奠定典礼；2010年2月，三一落子巴西，剑指全部南美市场；2011年4月，签约印尼，辐射全部东友邦家市场；2012 年，胜利收买德国普茨迈斯特公司，完成混凝土营业的强强结合。尔后，公司环球规划根本完成，进入大区制阶段。停止2023年末，除普茨迈斯特外洋渠道外，公司已成立笼盖400多家外洋子公司、合伙公司及优良代办署理商的外洋市场渠道系统，外洋产物贩卖已笼盖180多个国度与地域。

　　国际化奉献增量支出，公司生长属性无望闪现。2019以来，公司外洋支出除2020年因为疫情影响稍微下滑外，连结连续增加态势，2019-2023年CAGR达32.3%。2024H1公司完成外洋支出235.4亿元，同比+4.8%。从支出占比来看，外洋营业占公司支出比重也在连续上升，从2019年的18.7%提拔至2024H1的60.3%。但从环球来看，23年公司市占仅4.2%，与卡特16.8%的市占仍有较大差异。以非洲地域为例，公司固然自2002年便进入了非洲市场，也位列中国工程机器企业产物出口非洲的第一位，但2024年1-8月，公司在非洲贩卖额仍同比上升超越60%。

　　国际化晋级为环球化计谋，互利双赢发力外洋市场。2023年公司将“国际化”计谋晋级为“环球化”计谋，从产物出口改变成财产出口。环球化计谋与国际化计谋比拟劣势较着：1）进步了对市场变革和消耗者需求的呼应速率，放慢研发功效使用与转化；2）进步了售后效劳的服从和程度，加强了产物在本地的合作力；3）可必然水平上削减商业风浪和商业庇护主义的影响；4）可增进东道国制作业的开展，有用的鞭策本地的失业与经济开展。

　　制作环球化：公司印尼、印度和美国三大外洋智能制作工场曾经投产，巴西、德国均设有制作基地，印尼工场二期工场扩产终了，印度二期工场、南非工场正有序建立中，制作环球化连续促进中。

　　研发环球化：除在长沙、北京、上海、昆山等地设立研发中间外，公司还在美国、印度、德国、印尼等设立外洋研发中间，现已成立“1+5+N”的环球研发系统，针对当地化场景及客户需求停止正向产物开辟，2023年，西欧新减产品上市35款，外洋大装备新增上市15款。

　　亚澳、欧洲是公司次要外洋支出滥觞。分地区来看，24H1公司亚澳地区91.7亿元，增加2.55%，占公司外洋支出约39.0%；欧洲地区82.7亿元，增加1.08%，占公司外洋支出约35.1%；美洲地区37.9亿元，降落4.19%，占公司外洋支出约16.1%；非洲地区23.1亿元，增加66.71%，占公司外洋支出约9.8%。

　　多政策影响下，工程机器电动化成为环球趋向。环球能源转型、低碳糊口布景下，天下列国当局和羁系机构都为工程机器订定了更严厉的排放尺度。比方，欧五和国四排放尺度都提出了削减非门路挪动机器排放的请求，而英国、挪威、丹麦、芬兰、荷兰、奥天时等欧洲国度均试点或是方案鞭策零排放修建工地项目。别的，很多当局都在引入修建工地乐音限定，特别是在室第区。

　　持续功课工况、牢固封锁地区与环保政策严苛场景无望领先浸透。利用本钱与事情情况是工程机器电动化的次要瓶颈。与燃油产物比拟，电动化产物售价遍及偏高，但保护与运营本钱较低，产物事情工夫对收受接管周期的影响更大。别的，电动化工场机器产物在利用过程当中还需求思索充电的便利性，因而，我们以为电动化产物在持续功课工况、牢固封锁地区与环保政策严苛场景领先浸透，比方钢厂、搅拌站、口岸、矿山等。

　　轮胎式产物灵活才能强，无望领先完成电动化。工程机器按照行走方法能够分为轮胎式与履带式。履带式产物越野才能强，爬坡才能大，湿润泥泞或坚实泥土上不容易下陷，不容易打滑，受地形影响小，经由过程性优良，能够面临愈加庞大的工况。与履带式工程机器比拟，轮胎式产物具有较强的灵活才能，转向灵敏，经常使用于硬质空中事情，便利充电设备的安插与利用。

　　柴油本钱上涨进一步加快工程机器电动化历程。燃料常常是修建装备一切者最大的运营用度之一，比年来柴油价钱愈来愈高太阳成集团tyc234cc[主页]网址，进一步动员燃油工程机器的全性命周期本钱增长。而电开工程机器在能源耗损上较着更低，因而跟着柴油本钱的上涨，电开工程机器本钱效益无望凸显。

　　支流工程机器厂商纷繁规划电动化范畴。卡特彼勒23年颁布发表投资Lithos Energy电池手艺公司；小松23年颁布发表收买美国电池处理计划公司ABS，次年与ABB签订计谋协作和谈配合开辟电动化矿山机器；沃尔沃修建23年也颁布发表以2.1亿美圆的价钱收买Proterra电池营业；约翰迪尔22年控股收买了奥天时电池制作商KreiseI Electric。海内产商也纷繁落子规划，三一重工20年就与电池龙头宁德时期告竣协作，22年三一锂能有限公司建立；徐工联袂比亚迪建立电芯合伙工场，23年10月徐工团体便下线了首台动力电池；中联重科则是规划锂电、氢燃料两条工程机器新能源化枢纽手艺链，打造了从零部件到整机、硬件到软件的枢纽手艺和零部件财产通道。

　　按照Off-Highway Research的数据（偏重于松散型履带式装载机、履带式发掘机、小型发掘机、伸缩臂叉装机、轮式发掘机和轮式装载机六类工程机器），2023 年，环球共售出 7,283 台电动修建机器，市场浸透率约0.8%，总代价为 8.94 亿美圆，估计 2028 年环球电动修建装备的销量将增至 33,130 台机械，市场浸透率达3.1%，代价将超越 40 亿美圆。

　　中国、欧洲为电开工程机器次要利用地区。以销量计较，2023年中国贩卖了环球67%的电开工程机器，欧洲仅次于中国贩卖了27%的电开工程机器。而以贩卖额计较，中国2023年份额为52%，欧洲微39%，北美仅6%。

　　2） 电价：接纳Global Petrol Price表露的2023年中国均匀贸易用电电价0.09美圆/千瓦时，因为该单元表露电价为美圆/千瓦时，汇率接纳2023年美圆兑群众币中心价均价7.05，即中国均匀贸易用电电价为0.63元/千瓦时；

　　4） 保护调养用度：按照智驾网数据，假定燃油装载机每一年用度3.04万元，纯电动装载机每一年用度1.53万元；

　　7） 残值：按照铁甲二手机网数据，假定5年燃油装载机、电动装载机残值率别离为50%、10%；

　　5年全性命周期来看，电装具有较着本钱劣势。固然电动化产物售价更高，但思索装载机调养用度、能源本钱、残值等身分，5年性命周期来看，电动装载机本钱约为113.85万元，而燃油装载机本钱将达232.70万元，电动装载机具有较着的本钱劣势。

　　磷酸铁锂价钱降落无望进一步低落电开工程机器购置本钱。在本钱端，电池占电开工程机器总本钱的40%至50%，现在朝我国大大都工程机器企业接纳的是磷酸铁锂的电池。从价钱端来看，自23年开端，动力型磷酸铁锂价钱显现快速降落趋向，电念头器工程购置本钱无望进一步低落。

　　装备更新等一系列政策协助电开工程机器浸透率提拔。2024年3月国务院印发《鞭策大范围装备更新和消耗品以旧换新动作计划》，各地纷繁出台相干政策鞭策老旧装备更新换代。以上海为例，《上海市鼓舞国二非门路挪动机器更新补助资金办理法子》提出对本市报废农业机器之外的国二非道机器且购买新能源机器，并在本市完成新能源机器申报注销的一切人，赐与更新补助。

　　电装领先打破，最高单月浸透率超15.7%。作为土方机器范畴电动化浸透率最高的产物，2023年整年电动装载机产物共贩卖3595台，行业浸透率提拔至3.48%，2022年仅贩卖1110台，行业浸透率仅为0.90%。单月份看，2024年行业浸透率均在5%以上，此中7月高达15.7%。

　　电动化已提拔至提拔到公司计谋高度。早在2010年的上海宝马展上，三一便亮出了一台7.5吨级的纯电动微挖，2013年，再度推出了75吨电动汽车起重机观点产物STC75EV，沉淀了丰硕的电动研发经历。2021年，公司将电动化提拔大公司计谋高度，针对电芯、电驱桥手艺、VCU集控平台、充换电站、燃料电池体系及掌握手艺五大标的目的规划，开辟电动发掘机多合一集成、电驱掌握战略、动力电池手艺等24项电动化手艺。

　　型谱连续拓展，产物片面着花。自提出电动化计谋以来，公司连续促进主机产物电动化及相干中心零部件与手艺开辟。2023年，公司推出环球首台全电控旋挖产物、纯电伸缩臂履带起重机、搭载自立开辟燃料电池体系的氢能搅拌车等新品130多款，此中电动搅拌车、电动起重机贩卖市占率均居行业第一。2024年H1公司产物笼盖度进一步提拔，完成80余款新能源产物上市。

　　电动化产物支出快速提拔，23年已超30亿。受益于计谋职位的提拔及公司电动化产物型谱笼盖度的提拔，公司电动化产物支出快速提拔。2021-2023年，公司电动化产物支出从近10亿元提拔至31.46亿元，CAGR超77%。

　　公司次要营业包罗发掘机器、混凝土机器、起重机器、桩工机器、路面机器和其他工程机器，我们估计公司2024-2026年完成营收792.5/891.1/1028.1亿元，yoy+7.1%/+12.4%/+15.4%，基于以下假定：

　　发掘机器：停止2024H1，公司发掘机器已海内市场上持续第13年连任销量冠军，环球市占率稳步提拔。一方面海内工程机器行业筑底向上，挖机已持续多月销量正增加，另外一方面公司连续拓展外洋市场份，8月外洋挖机贩卖同比重回正增，我们估计营收完成妥当增加，我们赐与2024-2026年该营业支出增速别离是+11%/+18%/+18%；

　　混凝土机器：停止2024H1，公司混凝土机器稳居环球第一品牌。一方面装备更新政策结果逐渐闪现，海内工程机器行业筑底上升，8月相干产物降幅收窄，另外一方面外洋市场稳步扩大，8月持续上半年高增速。我们赐与2024-2026年支出增速别离是+3%/+8%/+14%；

　　起重机器：停止2024H1，公司履带起重机海内团体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居天下第一；汽车起重机、全空中起重机越野起重机外洋市场占据率均明显提拔。一方面装备更新政策结果逐渐闪现，海内工程机器行业筑底上升，8月相干产物降幅收窄，另外一方面外洋市场稳步扩大，8月持续上半年高增速。我们赐与2024-2026年支出增速别离是+1%/+5%/+13%；

　　发掘机器：该营业2024H1根本持平，思索将来外洋营业支出占比不竭提拔，公司降本增效步伐连续促进，我们估计24-26年毛利率34.2%、34.3%、34.4%；

　　混凝土机器：该营业2024H1支出略有下滑，思索到本年下半年海内降幅收窄，外洋营业支出占比不竭提拔，公司降本增效步伐连续促进，我们估计24-26年该营业毛利率22.6%、22.8%、23.0%；

　　起重机器：该营业2024H1支出略有下滑，思索到本年下半年海内降幅收窄，外洋营业支出占比不竭提拔，公司降本增效步伐连续促进，我们估计24-26年该营业毛利率27.0%、24.5%、24.7%；

　　研发用度率：工程机器电动化与智能化是将来标的目的，公司需求不竭投入资金，但跟着支出范围增长，降本增效步伐促进，估计2024-2026年研发用度率别离为7.1%、7.1%、6.9%；

　　办理用度率：该目标有必然范围效应，跟着海内周期见底，外洋支出连续增加，该目标会连续走低，我们估计2024-2026年该目标别离为3.2%/3.1%/3.0%；

　　贩卖用度率：该目标与办理用度率相似，但思索到公司仍在连续扩大外洋市场，我们估计2024-2026年别离是7.9%/7.9%/7.9%。

　　按照公司所属行业特征、营业状况等身分，我们挑选相对估值法，对公司的估值状况停止阐发。我们拔取跟公司同属工程机器行业且合作力相称的徐工机器、中联重科和柳事情为比照，3家可比公司2024-2026年均匀PE别离为15、12、9倍。我们估计公司2024-2026年归母净利润为65.9、80.7、101.3亿元，对应10月10日开盘价PE为24、20、16倍。思索海内工程机器行业本年筑底向上，行业估值中枢无望上移。从终端销量来看，海内发掘机领先苏醒，而公司发掘机器海内市场上持续13年连任销量冠军，支出占比靠近40%，无望得到估值溢价。同时，公司外洋支出范围、支出占比、红利才能、产能规划等均处于行业抢先职位，亦无望得到估值溢价。

　　思索海内工程机器行业本年筑底向上，行业估值中枢无望上移。从终端销量来看，海内发掘机领先苏醒，而公司发掘机器海内市场上持续13年连任销量冠军，支出占比靠近40%，无望得到估值溢价。同时，公司外洋支出范围、支出占比、红利才能、产能规划等均处于行业抢先职位，亦无望得到估值溢价。我们估计公司2024-2026年归母利润别离是65.9/80.7/101.3亿元，对应估值别离是24x/20x/16x，保持“保举”评级。

　　1）行业需求低于预期的风险。工程机器行业受基建、地产等投资强度影响明显，存在需求低于预期的风险。

　　2）外洋浸透率提拔不及预期的风险。外洋市场对海内工程机器的质量、效劳都有较高请求，存在外洋浸透率提拔不及预期的风险。

　　3）政策促进不及预期的风险。装备更新政策无望鞭策海内老旧机型加快裁减，进一步刺激市场更新需求，存在政策促进不及预期的风险。

　　4）应收账款收受接管风险。公司应收账款范围较大，若收受接管呈现成绩，将计提大批坏账筹办，影响公司利润。

　　本文滥觞于三一重工（600031.SH）深度陈述：周期生长双轮驱动，助力功绩重启增加【民活力械】

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　　团队声誉：2021年第十九届新财产最好阐发师入围，2020年第十四届水晶球入围，2019、2020、2021年第1、2、三届新浪金麒麟新锐阐发师

　　罗松：5年二级市场研讨经历，上海财经大学数目经济学硕士，2018-2019年新财产、水晶球第二名，2020年新财产、水晶球第三名中心成员。笼盖范畴：风电、检测、消耗类装备、工程机器。

　　李思韦：中国群众大学金融硕士，4年一级市场科技行业投资经历。笼盖范畴：光伏财产链装备及辅材，光伏新手艺等。

　　三一锂能与上海建工告竣计谋协作，共筑低碳将来采埃孚（ZF）产业手艺奇迹部制动体系营业调解山推印记：2005年中国最大功率推土机SD42-3下线财年第三季度贩卖额完成环比增加28%环球根底设备建立的中国力气——徐工冷再生助力非洲“绿色心脏”跳动

　　HD当代建立机器在菲律宾斩获大单，产物合作力获得认证三一锂能与上海建工告竣计谋协作，共筑低碳将来1月中国地域小松发掘机完工小时数为66.2小时，同比降落17.2%开启水下施工新时期，小松全新电动水下推土机来袭！市场热度高企！中联重科“谷王”播种机批量托付专业机手

　　徐工团体建立于1989年3月，建立21年来一直连结中国工程机器行业排头兵的职位，今朝位居天下工程机器行业前10强，中国500强企业第125位，中国制作业500强第55位，是中国工程机器行业范围最大、产物种类与系列最齐备、最具合作力和影响力的大型企业团体。徐工团体年停业支出由建立时的3.86亿元，开展到2009年的505亿元，完成利税35亿元，在中国工程机器行业均位居首位。徐工团体成立了以国度级手艺中间和江苏徐州工程机器研讨院为中心的研发系统，徐工手艺中间在国度企业手艺中间评价中连续名列工程机器行业首位，被国度发改委、科技部等五部委结合授与“国度手艺中间成绩奖”。成立了笼盖天下的营销收集，100多个外洋徐工代办署理商为环球用户供给全方位营销效劳，徐工产物已贩卖到天下130多个国度和地域。9类主机和3类枢纽零部件市场占据率居海内第1位。5类主机出口量和出口总额连续位居国老手业第1位。徐工团体承袭“担大任、行大道、成大器”的中心代价观和“严厉、浮躁、长进、立异”的企业肉体。前后得到“天下五一劳动奖状”、天下机器行业文化单元等声誉。公司党委被中心构造部评为“天下先辈下层党构造”。徐工团体已为抗震救灾、建立徐工期望小学等各种社会公益奇迹捐钱6075万元，捐衣物14.9万余件，被国度民政部授与“中华慈悲奖”，被中心、国务院、授与“天下抗震救灾豪杰个人”。徐工团体的企业愿景是成为一个极具国际合作力、让国报酬之自豪的天下级企业。徐工团体的计谋目的是，到2015年要完成停业支出超1000亿元，进入天下工程机器行业前5名。